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Einmaliger Boom an der Börse vor der Senkung des Fed-Zinssatzes
Sieben Jahrzehnte des Ned Davis Research und der Bloomberg-Daten zeigen, dass der S&P 500 noch nie so stark gestiegen ist wie vor der ersten Zinssatzsenkung eines Lockerungszyklus, mit einem Anstieg um 25% im letzten Jahr. Angela Weiss—AFP/Getty Images Der Start war schrecklich. Vier Wochen nach dem größten Volatilitätsausbruch seit der Epidemie wird der August als die neueste Demonstration des Vertrauens der Wall Street in ihre Prognosefähigkeiten in Erinnerung bleiben.
Das Vertrauen in verschiedene Vermögenswerte steigt. Seit vier Monaten haben Exchange-Traded Funds, die Regierungsschulden, Unternehmenskredite und Aktien verfolgen, gemeinsam an Wert gewonnen. Die längste Serie von gekoppelten Wertsteigerungen seit 2007 Sieben Jahrzehnte des Ned Davis Research und der Bloomberg-Daten zeigen, dass der S&P 500 noch nie so stark gestiegen ist wie vor der ersten Zinssatzsenkung eines Lockerungszyklus, mit einem Anstieg um 25% im letzten Jahr.
Auch wenn wirtschaftliche und Inflationsbedenken bestehen und Zentralbanker reagieren, setzen die Händler mit Nachdruck darauf. Bevor die Federal Reserve handelt, haben die Anleihemärkte eine Reihe von Zinssenkungen eingepreist, das Ausfallrisiko wird reduziert, und die Aktien steigen in der Hoffnung, dass die Wirtschaft wachsen wird.
Der S&P 500 stieg im August um 2,3%, ein ETF, der langfristige Staatsanleihen verfolgt, gewann um 1,8%, und Investment-Grade-Anleihen stiegen um 1,5%. Die Bullen, die verschiedene Vermögenswerte halten, glauben daran, dass der Fed-Vorsitzende Jerome Powell die Zinsen in eine starke Wirtschaftsenkt. Insgesamt hängen die Einsätze davon ab, wie sich die jüngsten Wirtschaftsdaten vor dem Treffen der Zentralbank am 18. September entwickeln.
„Alles muss richtig laufen“, sagte Lindsay Rosner, Leiter Investment im Multi-Sektoren-Bereich von Goldman Sachs Asset Management. „Wir brauchen einen Trend oder überdurchschnittliches Wirtschaftswachstum. Wir brauchen einen ausgeglichenen Arbeitsmarkt zwischen heiß und kühl. Der Kunde könnte dann weiter konsumieren. Alle müssen ausgeglichen sein.“
Während sich die Märkte erholt haben, zeigte das Chaos Anfang August die Fragilität des aktuellen Konsenses, wobei ein einzelner Regierungsbericht—die Daten zu den US-Arbeitsplätzen im Juli—den VIX vorübergehend über 65 steigen ließ. Die Ankündigung der Jobs im August liegt sieben Tage entfernt, und Bloomberg-Ökonomen gehen von 100.000 bis 208.000 neuen Stellen aus.
Die Daten zu US-Herstellung, langlebigen Güteraufträgen und Erstanträgen auf Arbeitslosigkeit stehen alle in der nächsten Woche an, was die Stimmung an einem Markt beeinflussen kann, der vom Wachstum besessen ist. Letzte Woche in Jackson Hole, Wyoming, sagte Powell, dass „die Richtung klar sei“ in Bezug auf die zukünftige Politik, jedoch „die Timing und das Tempo der Zinssenkungen von den eingehenden Daten, der sich entwickelnden Aussicht und der Risikoabwägung abhängen“.
Die geldpolitische Lockerheit half dem Investmentkomplex der Wall Street, ihren Sommerausbruch zu überstehen, wobei der Blitzzusammenbruch Anfang August schnell vergessen war. Alle vier Haupt-Asset-ETFs (SPY, TLT, LQD, HYG) stiegen im Monat um mindestens 1%, während US-Aktien fast 1 Billion Dollar gewannen.
Trotz einer sich verschlechternden Arbeitsmarktlage kaufen Händler Aktien kleiner Unternehmen und spekulative Schulden, in dem Glauben, dass die größte Weltwirtschaft einer von Verbrauchern geführten Krise entkommen wird. Die von der Bank of America Corp. veröffentlichten EPFR Global-Statistiken zeigen, dass US-Aktienfonds in der neunten Woche in Folge 5,8 Milliarden Dollar gewonnen haben und Hochzinsfonds 1,7 Milliarden Dollar hinzugefügt haben.
In den Wirtschaftsstatistiken oder Geschäftsergebnissen gibt es bisher keinen Hinweis auf Gefahr. Der Verlust im August zeigt, dass sich der Konsens wie der langfristige Einsatz von künstlicher Intelligenz und die Hebelung von schwächeren Yen schnell rächen können.
Die in den Fed Fund Futures eingepreisten Zinssenkungen veranschaulichen die Fragilität. Im Januar, als die Sorgen um die Inflation nachließen, setzten die Anleihehändler auf sechs Zinssenkungen für 2024, beginnend im März. Diese Wetten wurden reduziert, als die Inflation höher als erwartet war, und im April wurde nur eine Senkung erwartet.
Der Glaube besteht darin, dass die Fed im nächsten Monat ihren Lockerungszyklus beginnen wird, mit vier Viertelpunkt-Senkungen bis Dezember.
„Die Realität ist, dass sowohl die eigene Schätzung der Fed im Dot-Plot als auch die Erwartungen des Marktes immer falsch sind“, sagte James St. Aubin, leitender Investmentmanager von Ocean Park Asset Management. „Ich könnte drei Senkungen in diesem Jahr sehen. Vier mögen drastisch erscheinen. Es würde wahrscheinlich nur in einer katastrophalen Wirtschaft passieren.“
Die Vorsicht hat die Anleger jedoch in diesem Jahr hauptsächlich Geld gekostet. Die Fälligkeitsmauer, die schmerzhafte Refinanzierungen von Unternehmensschuldnern zu höheren Zinssätzen bedroht, bricht im Kreditmarkt ein, da die Rückzahlungen von Junk-Bonds auf den größten jährlichen Rückgang seit mindestens einem Jahrzehnt zusteuern. Kreditausfallswaps sind gesunken, da der Markit CDX North American High Yield Index auf den niedrigsten Stand seit Anfang 2022 verharrte.
Unternehmensgewinne könnten von Benchmark-Zinssätzen profitiert haben, die von 0% auf über 5% gestiegen sind, entgegen der landläufigen Meinung. Technologiemegakaps und andere finanzstarke Unternehmen könnten konstante Einnahmen aus Anleiheinvestitionen erzielen.
Kaixian Tan, Analyst bei Gavekal Research, führt den gesamten Anstieg des nichtfinanziellen Unternehmensertrags seit 2022 auf eine Nettoreduzierung der Zinszahlungen zurück, eine paradoxe Situation, in der steigende Zinseinnahmen die steigenden Schuldendienstkosten weitgehend ausgleichen, als die Zinssätze stiegen. Dieser Rückenwind wird durch fallende Zinssätze bedroht.
„Zinssenkungen werden den Zinsertrag der Unternehmen schmälern und damit ihre Gewinne“, schrieb Tan diese Woche. „Große Unternehmen mit großen Bargeldreserven werden überproportional betroffen sein und unterdurchschnittlich abschneiden.“
Jack McIntyre, globaler Portfoliomanager für Unternehmensanleihen bei Brandywine Global Investment Management, hält Nach-Pandemie-Prognosen für sinnlos. Er prognostiziert, dass die wirtschaftliche Widerstandsfähigkeit im nächsten Jahr nachlassen und Anleihen besser abschneiden werden als Aktien.
Seine Definition einer sanften Landung war eine harte Landung aufgeschoben. „Ich denke nicht, dass wir von einer sanften Landung zu keiner Landung kommen.“
